万兴科技(300624) 事故：公司颁布2024年年报，2024年公司实行生意收入14.40 亿元，同比-2.78%；归母净利润-1.63 亿元，同比转负；扣非后归母净利润-1.61亿元，同比转负。毛利率93.22%，同比-1.55pct；净利率-10.93%，同比转负。 单季度来看，24Q4公司实行营收3.87亿元，同比转正（+0.43%）；归母净利润-1.58亿元，同比转负；毛利率91.84%，同比-1.73pct，环比-1.79pct；净利率-39.59%。 因商场竞赛加剧、流量本钱上升及商誉减值，2024年功绩承压。 功绩方面，公司收入和利润显现低落，要紧受商场竞赛加剧、流量本钱上升导致出售用度延长（8.49亿元/同比+17.42%），以及AI参加加大带来的研发用度（4.42亿元/同比+9.90%）和任事器本钱（同比+65.01%）添补，同时对子公司杭州格像计提商誉减值5906万元所致。分季度看，Q1~Q4公司折柳实行营收3.58/3.47/3.48/3.87亿元，同比+0.90%/-4.43%/-7.93%/ +0.43%；归母净利润折柳为0.26/-0.01/-0.30/-1.58亿元，同比+22.99%/-105.07%/-240.52%/-847.28%，第四序度亏蚀伸张，要紧与整年用度凑集确认及商誉减值计提相合。分生意看，视频创意类生意整年实行营收9.61亿元/同比+0.06%；适用东西类生意/画图创意类生意/文档创意类生意折柳实行营收2.34/1.21/1.17亿元，同比-8.70%/-5.88%/-10.13%。 节余才略方面，①毛利率方面，24年公司全体毛利率为93.22%/同比-1.55pct，要紧因为视频创意类生意（92.54%/同比-2.10pct）、适用东西类生意（94.83%/同比-1.50pct）毛利率低落所致。②费率方面，24年公司出售用度率为58.95%/同比+10.14pct，研发用度率为30.73%/同比+3.55pct，治理用度率为11.40%/同比+0.24pct，财政用度率为-1.43%/同比-1.64pct。③净利率方面，24年公司净利率为-10.93%/同比-18.24pct。 25Q1营收同比上升，节余才略短期承压。25Q1实行营收3.80亿元/同比+6.06%，归母净利润同比-227.93%至-0.33亿元，毛利率92.26%，同比-2.24pct，环比+0.42pct，全体用度率101.94%/同比+14.99pct，此中出售用度因商场竞赛加剧、流量本钱上升及新产物新渠道投放添补同比延长39.79%；毛利率同比低落环比小幅上升，净利率同比-16.67pct至-8.98%。 AI政策一连深化，天幕大模子+生态协同初睹收获。公司固执“All in AI”，打制“天幕”众媒体大模子，掩盖视频、图像、音频、文本四大对象，已运用于Filmora、PDFelement等中枢产物。2024年AI原生运用收入约6,700万元，同比翻番，AI功效挪用量超5亿次，AIGC新品中，万兴播爆/Virbo收入同比延长约2倍，SelfyzAI收入同比延长约4倍。同时，公司踊跃接入OpenAI、百度、Kimi等大模子才略，并与NVIDIA、华为等软硬件平台开展深度协作，产物已落成鸿蒙原生运用组织。 视频生意端庄延长，众产物矩阵构修初具雏形。视频创意生意收入达9.61亿元/同比延长0.06%，占比近七成，坚持稳固。中枢产物Filmora颁布V14版本，新增加机位编辑、文生音效等AI功效。挪动端出现优秀，月活同比+90%，众次登上Google Play榜单， CapCut美区停运事故亦发动Filmora正在海外商场用户延长。除视频外，亿图脑图、万兴PDF、HiPDF等产物也推动AI功效升级，构修产物协同矩阵。公司通过会员订阅、AI加量包等格式拓展付费途径，AI贸易化才略慢慢开释。 投资创议：公司固执推动AI政策，盘绕“天幕”大模子打制众元创意东西矩阵，中枢产物竞赛力坚硬，海外生意一连拓展。短期用度承压影响利润出现，但中永远看AI贸易化前景宽阔。估计2025-2027年公司归母净利润折柳为0.56/0.96/1.53亿元，EPS折柳为0.29/0.50/0.79元，应目前PE折柳为220/128/80，坚持“买入”评级。 危害提示：AI贸易化开展不足预期危害、中枢产物商场竞赛加剧危害、海外生意情况与汇率振动危害、商誉减值与资产减值危害。

　　2024年年报及2025年一季报点评：一连研发参加，AI原生运用收入高增

　　万兴科技(300624) 投资重心 事故：2024年公司实行营收14.40亿元，yoy-2.78%，归母净利润-1.63亿元，yoy-289.61%，扣非归母净利润-1.61亿元，yoy-279.80%。2025Q1公司实行营收3.80亿元，yoy+6.06%，qoq-1.89%，归母净利润-0.33亿元，yoy-227.93%，2024Q4为-1.58亿元，扣非归母净利润-0.38亿元，yoy-265.49%，2024Q4为-1.42亿元。 加大参加及计提商誉减值，致功绩短期承压。2024年及2025Q1公司归母及扣非归母净利润有所承压，要紧系：1）AI任事器用度延长对应2024年及2025Q1毛利率93.22%、92.26%，yoy-1.55pct、-2.24pct；2）商场竞赛加剧、流量本钱上升及添补新产物、新渠道投放，2024年及2025Q1公司出售用度率58.95%、62.78%，yoy+10.14pct、+15.15pct；3）加大研发参加以及算力参加和配置等折旧摊销添补，2024年及2025Q1研发用度率30.73%、27.79%，yoy+3.55pct、-1.14pct。别的，2024年局限子公司产物立异转型期利润有所下滑，相应计提商誉减值0.59亿元，致2024年功绩短期有所承压。 一连优化产物才略，营收希望延续增势。公司一连深耕数字创意软件主业，固执全部拥抱AIGC，引入外部AI与晋升自研AI垂类技巧才略并重，连续立异AI功效，优化用户体验，晋升产物竞赛力。2024年公司要紧产物万兴喵影/Filmora、亿图脑图/EdrawMind、万兴PDF/PDFelement等推出书本更新，升级AIGC功效点，有用胀动产物用户延长与产物口碑晋升，对应月活用户、付费转化率、用户客单价等目标的延长。2024Q4/2025Q1公司营收同比延长0.43%、6.06%，已实行继续两个季度的同比延长，瞻望后续，咱们看好公司各产物线产物力晋升后，叠加前期营销参加和渠道修理，营收希望延续延长态势。 AI贸易价格初显，AI原生运用收入高增。公司全部拥抱AI，对内赋能策划治理，引入AI代码东西晋升代码撰写成果，运用AI技巧晋升图片、音乐、视频和殊效等素材创作成果，有用消重运营本钱。对外，一连推动产物AI功效雄厚，2024年AI任事器累计挪用5亿次，并加大对AI贸易化的找寻与考试，通过AI会员、AI加量包、AI功效付费等晋升用户价格，2024年AI原生运用（不含已有运用AI功效付费局限）收入约6700万，同比延长超100%，一连眷注公司AI贸易化潜力开释。 节余预测与投资评级：探求到公司加大AI组织参加，相应出售用度、研发用度有所晋升，咱们下调2025年、上调2026年并新增2027年节余预测，估计2025-2027年EPS折柳为0.31/0.56/0.84/元（2025-2026年前值为0.40/0.44元），对该当前股价2025年PS为6.75倍。咱们看好公司参加AI晋升产物力，功绩潜力希望慢慢兑现，坚持“买入”评级。 危害提示：投流竞赛加剧危害，AI开展不足预期危害，商场竞赛危害。

　　万兴科技(300624) 事项： 公司颁布2024年年度申诉及2025年一季度申诉。2024年公司实行生意收入14.40亿元，同比节减2.78%，实行归母净利润-1.63亿元，同比由盈转亏。2025年第一季度公司实行生意收入3.80亿元，同比延长6.06%，实行归母净利润-0.33亿元，同比由盈转亏。 安好主见： 营收继续两季实行正增，利润端仍承压。收入端：公司2024年实行生意收入14.40亿元，同比节减2.78%。单季度来看，公司继续两季度实行收入同比正增，2024年第四序度实行收入3.87亿元，较昨年高基数同比延长0.43%，2025年第一季度实行收入3.80亿元（YoY+6.06%）。分项来看，2024年公司视频创意类收入9.61亿元，同比延长0.06%，适用东西类、文档创意类、画图创意类折柳实行收入2.34亿元（YoY-8.70%）、1.17亿元（YoY-10.13%）、1.21亿元（YoY-5.88%）。利润端：公司2024年实行归母净利润-1.63亿元，同比由盈转亏，单季度来看，2024年四序度、2025年一季度折柳实行归母净利润-1.58亿元、-0.33亿元。 出售用度率攀升，AI研发参加加大。用度方面，公司2024年时刻用度率较2023年抬升12.3pct至99.6%，要紧因为出售用度率同比抬升10.1pct至58.9%，要紧系商场竞赛加剧、流量本钱上升以及添补新产物、新渠道投放导致；研发用度率同比晋升3.5pct至30.7%，公司一连加大前沿技巧的研发参加，2024年研发参加4.42亿元（YoY+9.90%）；治理用度率根基持平于11.4%（vs11.2%，2023）。2025年第一季度，公司时刻用度率同比抬升15.0pct至101.9%，此中出售用度率同比晋升15.1pct至62.8%。毛利率方面，公司2024年毛利率同比低落1.6pct至93.2%，2025年第一季度毛利率较2024年同期低落2.2pct至92.3%。 中枢生意视频创意类收入稳增，Filmora挪动端落成全部改制。视频创意条线下，公司总付用度户数同比延长超20%。此中：万兴喵影/Filmora全新升级V14年度大版本，上线众机位编辑、文生音效、视频配乐、智能长剪短等十余个立异功效；Filmora挪动端产物2024年落成全部改制，月活用户年内延长约90%，收入占比显著晋升，且位列Google play视频播放和编辑器品类下局限邦度免费榜最高第2，热销榜最高第1；万兴播爆/Virbo收入同比延长约2倍；SelfyzAI收入同比延长约4倍。 一连打磨AIGC产物力，AI贸易化实行冲破。公司不断打磨和优化视频创作引擎的才略，加大AIGC算法研发，打制垂类音视频众媒体大模子“天幕”，将系列算法才略运用于公司众个AIGC新品；并一连参加AI音乐、音效等音视频模子技巧，并将自研的算法运用于自有素材资源天生。公司AI贸易化过程推动急忙，2024年公司AI原生运用（不含已有运用AI功效付费局限）收入实行6700万元，同比增速逾越100%。内部策划治理方面，公司引入的AI代码东西年内协助400余人高效天生代码，且代码天生占比逾越35%，晋升代码撰写成果。 节余预测与投资创议：依照公司2024年年度申诉及2025年一季度申诉，咱们调解公司节余预测，估计公司2025-2027年的归母净利润折柳为0.68亿元（前值为0.78亿元）、0.94亿元（前值为1.08亿元）、1.37亿元（新增），对应EPS折柳为0.35元、0.49元、0.71元，对应4月28日收盘价的PS折柳为6.8倍、5.9倍、5.0倍。公司深耕视频创意与数字办公生意，产物线对标环球创意软件巨头，同时面临当下AIGC众模态规模的机会，公司一连加深中枢产物智能化，众款产物正在业内率先实行AI运用落地，将为公司后续生意延长奠定根底。公司AI贸易化过程推动急忙，2024年公司AI原生运用（不含已有运用AI功效付费局限）收入实行6700万元，同比增速超100%。公司营收继续两季回暖，咱们以为公司踊跃胀动产物迭代升级，一连拓展AI运用畛域，产物收入后续希望放量。咱们看好公司的他日起色，坚持“推选”评级。 危害提示：1）数字创意软件商场竞赛加剧危害：公司正在数字创意软件规模具备较强研发及营销气力，产物采用分歧化定位和脾气化打算，探求到当下大模子的迅疾起色正正在胀动AI运用正在众个规模的落地，若环球出名软件企业或者人工智能大厂进入公司赛道，与公司产物组成直接竞赛，公司产物存正在被替换的危害，将导致公司出售收入下滑。2）公司营销用度抬升危害：公司目前产物正在环球扩充要紧通过Google搜寻引擎优化和Google付费广告举办，假若他日Google对其搜寻引擎优化的排名算法和付费广告收费战略做出调解，而公司不行实时采纳有用应对手腕，将影响公司产物扩充，添补广告营销用度，进而影响经生意绩。3）海外商场拓展危害：公司为环球用户供给消费类软件产物，正在众个区域设立子公司，假若他日公司未能齐备死守产物出售地的法令或法则，或者正在海外商场拓展进程中对外地消费者的文明、消费风俗等剖释显现差错，产物未能被外地消费者广大接纳，将对公司生意起色爆发倒霉影响，公司海外商场拓展存正在危害。

　　万兴科技(300624) 2025年4月27日，公司颁布2024年年报及2025年一季报。收入&利润端-24年亏蚀挨近预告中值，3Q24以后收入端逐季度向上。1）收入端：FY24实行生意收入14.40亿元，yoy-2.78%；4Q24实行生意收入3.87亿元，yoy+0.43%；1Q25实行生意收入3.80亿元，yoy+6.06%。2）利润端：FY24实行归母净利-1.63亿元，同比转盈为亏，其入网提商誉减值5,906万元；4Q24实行归母净利-1.58亿元，同比转盈为亏；1Q25实行归母净利-0.33亿元，同比转盈为亏。FY24实行归母扣非-1.61亿元，同比转盈为亏；4Q24实行归母扣非-1.42亿元，同比转盈为亏；1Q25实行归母扣非-0.38亿元，同比转盈为亏。3）毛利率端：FY24归纳毛利率为93.22%，yoy-1.58pct。1Q25归纳毛利率为92.26%，yoy-2.24pct。毛利率振动局限因为AI任事器本钱晋升较疾。 组织端-视频创意根基盘持平微增。分产物看，1）视频创意类实行收入9.61亿元，yoy+0.06%，占比66.76%；毛利率92.54%，yoy-2.10pct；2）适用东西类实行收入2.34亿元，yoy-8.70%；占比16.23%，毛利率94.83%，yoy-1.50pct；3）文档创意类实行收入1.17亿元，yoy-10.13%；占比8.12%，毛利率95.31%，yoy+1.49pct；4）画图创意类实行收入1.21亿元，yoy-5.88%，占比8.44%，毛利率94.30%，yoy-0.01pct。分区域看，1）境外实行收入13.03亿元，yoy-3.51%，占比90.51%，毛利率93.32%，yoy-1.56pct。2）境内（含港澳台区域）实行收入1.37亿元，yoy+4.74%，占比9.49%，毛利率92.23%，yoy-1.37pct。 用度端-出售参加显著加大。FY24研发/出售/治理费率折柳为30.72%/58.94%/11.40%，yoy+3.51pct/+10.12pct/+0.26pct。1Q25研发/出售/治理费率折柳为27.79%/62.78%/12.17%，yoy-1.14pct/+15.15pct/+0.74pct。 咱们以为，公司24功绩适宜预期，1Q25回归温和苏醒轨道。边际眷注1）AI化：24年对外AI原生收入6,700万元，同比翻倍；对内引入AI代码东西年内协助400余人高效天生代码，且代码天生占比逾越35%。2）挪动化：Filmora挪动端产物正在24年内落成全部改制，月活用户同比延长约90%，收入占比显著晋升。 节余预测、估值与评级 咱们上调公司25~27年生意收入折柳为16.79/19.66/23.55亿元，归母净利润折柳为0.01/1.75/2.18亿元，公司股票现价对应PS估值约为6.3/5.4/4.5倍，坚持“买入”评级。 危害提示 挪动化/AI化节拍不足预期；行业竞赛加剧；汇率振动的危害。

　　万兴科技(300624) 事故简评 2025年1月24日，公司颁布2024年功绩预告。 公司估计24FY亏蚀1.4~1.8亿元，同比转盈为亏（23FY实行扣非净利润约0.9亿元），要紧系公司AI参加加大但尚未进入回报期、营销投流加大、子公司格像科技商誉计提减值、参股公司策划下行带来的公平价格耗损等影响。 涨什么？—剪映邦际版Capcut暂时下架+TT博主批量搬运视频到小红书。1）短期份额切换：25年1月19日，剪映邦际版Capcut随Tiktok正在美区主动暂停任事。据Sensor Tower，越日CapcutDAU环比低落10%以上，单日下载收入环比低落超20%。与此同时，万兴科技旗下视频创意软件Filmora数据暴增，1月19-22日下载收入同比延长393.6%（Capcut同期数据为120.3%），环比15-18日延长105.9%（Capcut环比数据为-18.7%）。2）小红书盈余溢出：TT正在美区停服前后，大宗TTRefugee涌入小红书社区，局限海外TT博主会批量搬运短视频到小红书这一简体中文互联网社区，所以间接催生了视频字幕翻译、视频语音翻译以至口型般配等AI功效需求。正在Capcut暂时下架的布景下，公司旗下Filmora即时满意了这一细分需求，所以短期收入数据暴增。 何如看？—Capcut暂时缺位送来免费流量+Filmora产物力希望获得更众用户承认。据Sensor Tower，Capcut比拟Filmora正在DAU上具罕有量级上风，且二者均卡位中腰部视频创意商场，本次Capcut暂时下架无疑对付产物力与客群定位邻近的Filmora送来了免费流量。1月22日上午，CapCut从新还原正在美邦的局限任事，但仍未从新上线苹果App Store和谷歌Play市肆。咱们以为，Filmora短期内逼近400%的收入暴增正在Capcut从新还原任事的布景下未必能够坚持，但正在AI功效体验及产物力差异有限的条件下，Filmora年订阅用度仅为Capcut一半掌握（Filmora年费＄49.99；Capcut年费＄89.99），且万兴科技正在Filmora以外还具有Media.io、Beat.ly、Virbo等众款AIGC产物，本次大宗Capcut用户被动迁徙的进程中希望爆发一局限永远份额切换的结果。 节余预测、估值与评级 咱们上调公司2024~2026年生意收入折柳为14.82/17.00/19.07亿元，归母净利润折柳为-1.58/0.54/1.12亿元，EPS折柳为-0.82/0.28/0.58元。公司股票现价对应PS估值约为9.0/7.8/7.0倍，坚持“买入”评级。 危害提示 Capcut短期从新上架美区APP市肆；公司AI合连研发参加回报不足预期；AIGC竞赛同质化加重出售用度参加的危害。